이수페타시스- AI 시장 확대가 기대된다 (2023년 실적)

■ 기업 개요

 

동사 주력 제품은
MLB(Multi-Layer Board), 다층 PCB이다.

MLB는 일반적으로 스위치, 라우터 등

통신 장비용 기판으로 사용된다.

스위치와 라우터는 네트워크 구축의 필수 요소

스위치는 여려 End-user를 연결해 소규모 네트워크를 구축

하나의 라우터에는 여러 개의 스위치가 연결, 라우터는 또 다른 라우터들과 연결되어 더 큰 네트워크를 형성

 

MLB 제품의 매출 성장은 

데이터 트래픽 증가와 깊이 연관

처리해야 할 데이터 양이 늘어날수록

고사양의 스위치와 라우터가 필요

데이터 센터 설치가 확대되면서

그 안에 들어갈 스위치, 라우터 수요가 증가

 

더 높은 층수의 MLB일수록 더 높은 성능을 요구하는 제품 또는 산업에 이용되며, 

전반적으로 고단화 되어가는 추세

 

동사가 제작하는 MLB는 
1)스위치,라우터 등 통신장비, 

2)데이터센터용 서버 기판으로 사용

 

기존에는 통신장비향 매출 비중이 훨씬 높았으나, 

서버향 매출이 빠르게 성장하며 매출 비중 확대 중

기존에도 Top-Tier 통신 장비 업체들을 다수 고객사로 확보

동사의 고객 중 하나인 Cisco는 글로벌 이더넷 스위치 시장과 라우터 시장 모두에서 점유율 1위

Cisco가 요구하는 MLB의 약 20%를 동사가 공급

 

1H22 통신 장비 업체 위주로 이루어져 있던 동사 고객사 라인업에 지각 변동

글로벌 빅테크 기업들의 데이터센터 서버향 수주가 이어지며 고객사 다변화가 이루어지고 있다.

출처: SMIC

 

이수페타시스는 별도, 중국 법인, 미국 법인으로 나뉜다.

두 해외 법인 모두 100% 자회사

본사는 비교적 층수가 높은 고사양 제품들, 

중국 법인에서는 상대적으로 저사양 제품을 생산한다.

미국 법인은 양산을 위한 공장을 보유하고 있지 않으며, 글로벌 IT 기업들이 요구하는 MLB 샘플 대응을 담당

출처: 동사 사업보고서

본사, 중국 법인 모두 점차 고층 MLB 위주의 수주가 이어지며 Mix 개선이 이루어지고 있다.

본사: 고층 →초고층
중국: 저층 →중층

적자가 지속되던 자회사 이수엑사보드 청산

연결 기준 매출액은 감소하였지만,

영업손실이 사라져 1H22 전반기 이익률 상승

▼ 21년은 연간으로 적자였지만, 22년부터 흑자로 전환

출처: 네이버 금융

유상증자를 통해 자본을 확충해 부채 비율 하향

21년 8월 신주 21,978,021주 발행 →689억원 조달

기존 주식 수 41,268,398주의 53% 달함

1H22 기말 기준 부채비율은 199%로 낮아졌다.

22년 4월,10월에 신규시설 투자 계획 공시

투자 금액이 2024년까지 도합 990억원에 달한다.

​신규 4공장 증설 투자 진행
24년 하반기 증설 완료 예상
완료 후 생산능력 47% 확대

▼ 가동률 보면 알겠지만, Q는 더 이상 올리기 어렵고 P의 상승이 필요한 시점

출처: 동사 사업보고서

▼ 22년 매출 원가율 74.5% (상당히 높은 편이라고 판단)

출처: 동사 사업보고서

 

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■ 투자 포인트

1. MLB 시장점유율 확대

2. 서버향 매출 성장 (feat. 데이터센터)

 

1. 탈중국+경쟁사들 철수로 MLB 시장점유율 확대

미국의 탈중국 정책으로 동사는 중국 MLB 기업 대비 경쟁력 강화

미국 Verison이 삼성전자 네트워크 사업부에 중국산 부품 배제 요구

Shennan Circuit와 WUS 해당 계약에서 제외

중국 셴난(Shennan),  WUS  물량이 
이수페타시스 쪽으로 넘어오는 중

 

전방 고객사들이 택할 수 있는 TTM 외의 고객사는 동사뿐인 상황

고다층 18층 이상 MLB에서
미국 TTM이 시장 점유율 30% 이상으로 1위
이수페타시스는 10% 중후반대

다른 경쟁사들의 철수, 반도체 기판 위주로 사업 재편

동사는 시장의 유일한 옵션으로 점유율 흡수하며 성장

 

5G 및 6G 투자로 인한 수혜 전망

 

유선 통신장비- 고사양 라우터 수요 ↑

동사는 하이엔드급 라우터에 MLB를 납품

 

무선 통신장비- 고다층 MLB 수요 ↑

5G 도입과 함께 저층 MLB 대신

18층 이상 고다층 MLB의 활용 비중 확대

동사는 무선통신장비향 MLB 샘플 납품을 진행 중

 

2.  데이터센터 증가에 따른 동사 매출 증가

 

데이터센터 구성 요소 중 동사는 라우터, 서버, GPU와 연관

 

동사 고객사인 

Google, Microsoft, Intel, Celestica(Meta OEM) 등이

자체적 클라우드 사업을 위해 데이터센터를 구축하거나

고객사가 요청한 데이터센터를 건설할 때 동사의 서버향 매출 발생

Nvidia의 경우 동사로부터 GPU향 MLB 공급받고 있다.

 

출처: SMIC

AI 기반 클라우드 수요 확대가 동사 중장기 성장성에 긍정적으로 작용할 것으로 전망

ChatGPT 모델을 훈련하고 실행하기 위해서는 대규모 데이터 저장 장치가 필요
ChatGPT는 현재 MS 클라우드 Azure의 GPU 인프라를 이용하는 것으로 알려져 있다.
21년까지 학습된 현재 모델은 엔비디아의 A100을 사용
차기 버전부터는 최신 GPU인 H100이 적용될 예정
MS, 엔비디아 모두 동사의 고객

AI 시장 확대로 인해
여타 글로벌 클라우드 Provider의 투자 또한 증가할 개연성이 높다.

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■ 2023년 실적 전망치

 

매출액 7,031억원 (+9.4% YoY)
영업이익 1,067억원 (-8.5% YoY)
OPM 15.2%
순이익 839억원 (-18.1% YoY)

출처: 키움증권

매출액은 성장하겠지만, 영업이익 및 순이익은 역성장 전망
1분기도 완전 가동 상태를 유지되며
구글 중심의 신규 수주 호조 지속되고 있는 것으로 파악

그러나 서버향 MLB 위주 제품 Mix 하락, 환율 하락으로 수익성 악화

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■ 밸류에이션-주가 차트-매매 주체별 수급

 

시가총액 ÷ 23F 순이익 (839억원)

=6.93

Forward PER 기준 밸류에이션은 싸다고 판단하기 어렵다.

기판 기업들 평균 PER 7.7

▼ 이수페타시스 매매 주체별 수급 차트 

(기간: 23.01.02~23.04.19)

▲ 주가는 외국인 수급과 상관관계를 보이고 있다.

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https://blog.naver.com/araboza-investment/223019815614

이수페타시스-4Q22 Review

 

https://arabozaeverything.tistory.com/entry/%EC%9D%B4%EC%88%98%ED%8E%98%ED%83%80%EC%8B%9C%EC%8A%A4-4Q22-Review

이수페타시스-4Q22 Review