반도체 신뢰성 테스트 기업 '큐알티'를 Araboza

■ 기업 개요

 

반도체 상장기업 중

국내에서 유일하게 신뢰성 테스트 및 종합분석 서비스 제공

40년 전 SK하이닉스의 내부 품질 관리 부서였다가

기업 분할 및 독립 법인 출범 이후 2014년 큐알티라는 이름으로 서비스 시작

 

40년 가까운 시간 동안 쌓아온 신뢰성 평가 기술력을 통해

반도체 단품부터, 모듈, 완성품까지 전주기에 대한 기술 노하우 보유

제품 개발부터 폐기까지 모든 단계에서 신뢰성 평가 기술과 경험을 보유

동사는 극한 환경에서 신뢰성 테스트에 주력

극한 환경에서 신뢰성 테스트에 대한 수요가 늘어나고 있다.

반도체 미세화로 원인을 알 수 없는 반도체 불량 증가,

고온의 데이터센터, 고압의 자율주행차 등

반도체 오류와 관련해 더욱 민감한 환경이 확산되고 있기 때문이다.

 

중국 우시, 미국 실리콘밸리에 법인을 설립하여

글로벌 영업망과 현지 사업을 확대

 

큐알티의 설립 초기에는 SK하이닉스향 매출 비중이 거의 100%였을 것으로 짐작

2022년 기준 SK하이닉스향 매출 비중은 50~55% 수준까지 감소

북미, 유럽, 아시아 지역에서 다수의 반도체 고객사를 확보

매출에 크게 기여하는 수요처는 팹리스, OSAT

팹리스 기업이 신규 칩 (제품)을 연구하고 개발하는 과정에서신뢰성 테스트나 종합분석을 의뢰하는 것은 필수적인 절차

 

▶주요 제품 및 서비스

 

-신뢰성 평가

-종합분석

-상품

 

예전에는 삼성전자, SK하아닉스와 같은 반도체 제조사에서

자체적 실시했으나 외부에 전문적으로 신뢰성 테스트 서비스를 외주 수요 증가

이런 분야는 고객사 입장에서 내재화에 따른 실익이 매우 적다.

관련 전문 분야의 인력을 확보하기 어렵다.

또한 공신력 있는 정보를 확보, 자료로 증빙하기 위해 제3기관에 의뢰하는 경우가 발생

 

매출에서 '신뢰성 평가'가 대부분을 차지

 

① 신뢰성 평가

 

신뢰성 평가 서비스는 반도체 및 전자부품의 품질과 신뢰도를 평가하는 과정

멀쩡하게 작동하는 반도체를

고온, 전압, 습도, 물리적 충격과 같은 극한 조건에 노출시켜

장기간 사용 가능 여부를 모의 실험을 통해 확인하고 결함이나 취약점을 평가하는 기술 서비스

반도체 신뢰성 평가 결과를 통해 고객사(반도체 제조사)의 제품이

업계 표준을 충족하고 예상되는 수명에 해당하는

기간 동안 안정적으로 성능을 발휘할 수 있도록 보장

 

② 종합분석

신뢰성 평가와 다르게 테스트 투입 품목은 불량품이다.

불량품에서 어떤 종류의 불량이 발생했는지 알아내기 위한 분석 서비스가 종합분석 서비스

 

신제품

① 중성자에 의한 소프트 에러 검출 장비

② 5G 용 초고주파 시스템 반도체 수명 평가 장비

 

반도체 산업에 그치지 않고

이차전지 양극재 및 음극재와 디스플레이 소재 분석으로도 분석 영역을 확장 노력 중

 

반도체 신뢰성 평가 및 종합분석 서비스 산업은

유형자산 비중이 높다는 특징을 지닌다.

신뢰성 테스트 및 종합분석을 위해 150종의 다양한 검사 장비를 보유

고객사의 요구 수준에 대응하기 위하여

지속적으로 투자를 집행하고 있어

유형자산의 비중이 높아 감가상각비가 매우 높다.

(매출에서 12~17% 정도 비중을 차지)

신규 고객 확보나 신규 아이템 테스트/분석을 위해

검사 장비 구입이 필요하다는 점을 감안하면,

동사 재무제표 항목 중에 유형자산이나 감가상각비 항목을 주의 깊게 살펴봐야 한다.

 

대규모 설비 투자를 집행한 이후 적절한

수요 대응에 따라 신규 테스트 매출 발생으로 수혜를 본 적이 있다.

 

과거 반도체 제품 중에 SSD (Solid State Drives) 테스트를 실시하기 시작하면서 큐알티가 대규모로 장비를 구입

연평균 수십억 원 수준이던 설비 투자 금액이

2016년에 100억원을 상회하며 156억원을 기록

2017년까지 연간 200억원대 수준이던 매출은

2018년에 사상 처음으로 400억원대에 진입해 456억원을 기록

→ '유형자산취득결정' 공시를 투자 모멘텀으로 활용

 

동사 외에 반도체 테스트 서비스를 제공하는 기업들 존재

테스나, 엘비세미콘, 네패스아크 등이 있다.

동사와 이들 기업이 수행하는

반도체 테스트 서비스 대상, 환경, 목적은 다르다.

 

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■ 2022년 실적

 

매출액 596억원 (-17.1% YoY)

영업이익 103억원 (-37.7% YoY)

OPM 17.2%

지배주순이익 64억원 (-48.4% YoY)

출처: 동사 사업보고서

SK하이닉스향 매출이 여전히 50% 이상의 비중을 차지
2022년 하반기 메모리 반도체 업황 둔화와 SK하이닉스 실적 부진에 따른 영향을 받았다.

 

영업이익의 감소율은 매출액의 감소율보다 크다.
매출 감소가 영업이익 감소에 영향을 끼치긴 했지만,
중장기 성장을 위한 첨단 반도체 신뢰성 평가 장비 투자 확대로 비용이 발생

출처: 동사 사업보고서

 

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■ 투자 포인트

 

1. 반도체 밸류 체인에서 반드시 필요한 사업을 영위 → 구조적 성장

 

사업이 반도체 전공정, 후공정 등 반도체 산업 전분야와 밀접하게 연관된 산업

반도체 산업 내의 다양한 밸류 체인으로부터 신뢰성 시험 및 분석을 의뢰받는 사업 구조

신규 칩의 연구, 개발 수요가 늘어날수록 큐알티 중요성 증가

신제품 개발에 필수적 역할을 담당하고 있어 구조적 성장 가능

 

2. 신규 업체의 진입이 거의 불가능

 

국내에서 큐알티처럼 동일한 신뢰성 시험 및 분석 사업을 영위하는 국내 상장법인은 없다.

비상장법인 혹은 기관 중에서도 동사 수준의 규모를 갖춘 곳은 없다.

 

큐알티와 유사한 기업으로

대만의 Integrated Service Technology 및 Material Analysis Technology가 있다.

이들 기업들은 중화권, TSMC향 매출 비중이 높다.

따라서 큐알티와 직접적으로 경쟁한다고 볼 수는 없다.

 

 

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■ 23F 실적 전망

 

매출액 614억원 (+3% YoY)

영업이익 112억원 (+8.7% YoY)

OPM 18.2%

순이익 82억원 (+28.1% YoY)

EPS 687원

메모리 반도체 업황 턴어라운드 가시성 높아졌다.

 

신제품 매출 기대감

① 중성자에 의한 소프트 에러 검출장비

② 5G 용 초고주파 시스템 반도체 수명 평가 장비

 

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■ 밸류에이션-주가 차트-매매 주체별 수급

 

시가총액 ÷23F 순이익(82억원)

=19.26

-영위하는 사업, BM 구조로 구조적 성장

-국내에서 독보적 위치

-파크시스템스, HPSP처럼 글로벌 탑 티어는 아니다

 

상기 3가지 요인을 고려했을 때,

지금 시장에서 평가받는 밸류에이션은 적정하다고 판단

 

▲ 주가의 변동성은 매우 크다.

 

▼ 큐알티 수급 차트 (기간: 22.11.02~23.05.03)

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https://kmong.com/self-marketing/456650/saASivZIOe

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