테스나 투자 포인트 및 23년 실적 전망

■ 기업 개요

 

시스템 반도체를 전문으로 테스트하는 OSAT 업체

글로벌 OSAT 업체들은 테스트 및 패키징 서비스를 Turn Key로 제공

웨이퍼 테스트 + 패키지 테스트

 

웨이퍼 테스트

: 전공정에서 제작된 웨이퍼를 받아 전기적인 특성을 테스트

 

패키지 테스트

:양품의 웨이퍼를 통해 제작된 패키지가 정상적으로 작동하는지 확인하기 위한 테스트

출처: 동사 사업보고서

주요 제품군으로 SoC(AP, RF, 등), CIS, MCU, Smart Card IC가 있다.

DDI:
디스플레이 패널 구동 담당.

CIS:
이미지센서, 피사체 정보를 읽어 전기적 신호를 변환해 주는 반도체

PMIC:
전련 반도체. 스마트폰 배터리 용량 증가와 함께 수요 증가
전기차 보급 확대, 5G 통신장비 보급 등의 영향으로 시장이 지속 성장

SoC(System on Chip):
AP, 차량용 반도체, 모바일 RF 칩 등등

 

 

과거에는 부가가치가 낮은 MCU와 Smart Card IC 매출 비중이 높았다.

2018년부터 고부가가치 제품의 매출 비중이 50%를 넘어갔다.

2019년부터 삼성전자 스마트폰 CIS 탑재량 증가 및 비메모리 자체 생산

(삼성전자, 시스템LSI → 파운드리)이 증가하며

동사의 외주 물량이 증가하기 시작

현재는 SoC, CIS 중심으로 매출 발생

 

2022년 기준 동사 매출의 80% 이상이 SoC(AP, RF)와 CIS로 구성

반도체 칩 전체 ASP $0.3 수준

동사가 후공정을 진행하는

삼성전자 AP와 CIS의 ASP는 각각 $26.3, $2.6로 가격이 높다.

테스트 단가 (P)=
장비 별 시간당 단가 x 웨이퍼 당 Test Time

 

고객사로부터 웨이퍼를 무상으로 받아 테스트 진행한 후, 서비스 매출 인식

따라서 매입채무와 재고자산이 없다.

 

동사가 원가로 인식하는 것은 대부분 테스트 장치 감가상각비, 인건비

→ 매출원가율이 낮다. (2022년 매출원가율 18.6%)

사업보고서 바탕으로 직접 작성한 표로 오차가 있을 수 있습니다.

 

고객사와 협의한 결과에 따라 투자 규모 결정

웨이퍼 테스트 장비 고가라서 테스트 업체가 단독으로 구입하기 어려운 구조

장비 구매 시 고객사와 사전 협의 진행

 

CAPA 증설 → 그만큼 매출이 보장되었다는 것이다.

CAPA 증설했는데, 예상만큼 매출이 나오지 않는 경우가 발생하지 않는다.

▼ 최근 3년 동안 매출액, 영업이익, 당기순이익 꾸준히 증가

 

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■ 투자 포인트

1. 이미지센서 고성능화로 인한 테스트 단가 인상

2. 차량용 CIS 구조적 성장

 

한국 OSAT 기업 중에서 CIS 매출이 가장 큰 업체

2022년 CIS 매출액 1,142억원으로 추정

 

지난 2월 출시된 갤럭시S23 울트라에 처음으로 2억 화소의 카메라가 탑재

→2억 화소 테스트 시간이 40% 이상 증가

→테스트 단가 ↑

 

테스트 단가 (P)=

장비 별 시간당 단가 x 웨이퍼 당 Test Time

 

2H23 삼성전자 갤럭시 폴드/플립5 신제품 출시가 예정이며

카메라 업그레이드 가능성이 높다.

 

CIS 고화질화는 테스트 시간을 늘리고 장비 가격을 높인다.

테스트 서비스 제공에 대한 단가가 인상으로 구조적 성장

 

CIS 탑재 어플리케이션 변화 (모바일 → 차량)에 따른 구조적 성장 기대

현재 모바일용 CIS 비중이 60-70%로 가장 많은 비중을 차지

2022년 차량용 CIS 비중은 10% 조금 못 미치는 것으로 추정

자율주행차 확대에 따른 카메라 탑재량 증가는

차량용 CIS 고성장을 주도할 것으로 판단

 

삼성전자가 현대차에 공급하는

CIS 물량이 아직은 미미하지만,

장기적으로 삼성전자의 차량용 CIS 공급 확대 전망

동사는 삼성전자의 CIS 1차 벤더

삼성전자의 공급 물량 확대에 따른

외주 물량 수혜 강도가 가장 강할 것으로 기대

 

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■ 23F 실적

 

매출액 3,100억원

영업이익 677억원

OPM 21.8%

순이익 580억원

EPS 3,398원

삼성전자가 주도하는 카메라 고성능화 추세는 지속될 것으로 전망

→ 테스트 단가 인상으로 실적 성장

 

삼성전자가 플래그십 모델에 자체 AP 엑시노스를 탑재하지 않으며

2023년 SoC 매출은 부진할 예정

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■ 밸류에이션-주가 차트-매매 주체별 수급

시가총액 ÷23F 순이익(580억원)
=10.15

 

5년 평균 PER 15.1

출처: 아이투자

23F EPS (3,398원)× 15

= 50,970 원

▲ 주가는 22-09-30에 저점을 찍고 상승 추세로 전환

 

▲ 주가는 기관 수급과 상관관계를 보이고 있다.

 

출처: Google Finance

 

▲ 5년 동안 주가는 320% 상승 / 다른 국내 OSAT 업체들 주가보다 아웃퍼폼

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